2016年折戟A股资产重组，2017年申请挂牌新三板又撤回，嘉楠耘智现在的目标资本市场是港股。借由嘉楠耘智5月15日在港交所递交的招股书，外界得以窥探矿机的生意经。嘉楠耘智主要产品为挖比特币的阿瓦隆矿机，后者交付量在全球比特币矿机中排第二。
区快链贩卖机：百威英博推出全球第一款基于区快链技术的啤酒自动贩卖机
区快链贩卖机：百威英博推出全球第一款基于区快链技术的啤酒自动贩卖机区快链技术被认为是继蒸汽机、电力、信息和互联网科技之后，最有潜力触发第五轮颠覆性革命浪潮的核心技术。在未来的5到10年，区快链有可能颠覆很多行业。啤酒行业也不例外。比特币暴发户嘉楠耘智入市，整体估值就将逼近200亿元比特币暴发户嘉楠耘智...矿机显然是一个暴利行业。短短三年，嘉楠耘智营收从2015年的4769.9万元飙升至2017年的13.08亿元，年复合增长率为423.7%；毛利率也由29.1%增长至46.2%。矿机仍旧是个供不应求的火爆产业。嘉楠耘智招股书显示，截至2018年3月31日，已经收到逾10亿元预付款，这大概率指向了矿机订单。另一方面，矿机生产商在芯片代工厂面前有着弱势地位，需要缴纳大额预付款来保证产能，这也导致了矿机厂商大额现金流的流出。
蚂蚁还是阿瓦隆？
嘉楠耘智对自己的定位是芯片设计公司，创始人张楠赓发明了第一批内置ASIC芯片技术的加密货币挖矿机。算力更高的ASIC矿机逐步取代电脑和显卡矿机，成为矿工挖矿的主流选择。但嘉楠耘智的市场份额要远远小于比特大陆。
嘉楠耘智招股书显示，2017年市场嘉楠耘智交付了29.45万矿机，按交付量计的市场份额（比特币矿机）为20.9%，排全球第二名；第一名交付量为94.01万台，市场份额为66.6%。第一名为蚂蚁矿机，生产商为比特大陆。
在全球最大的数字货币矿机集散地华强北的赛格数码广场，几乎所有的矿机销售柜台都会销售蚂蚁矿机，阿瓦隆矿机相对要少。
一位零售商告诉记者，蚂蚁矿机运行起来更为稳定，售后服务也很好，矿机售后半年以内出现问题可以要求厂家换台新的，对于档口而言，销售蚂蚁矿机会少很多麻烦；另外，蚂蚁矿机声名在外，买家要远远超过其它品牌矿机，阿瓦隆741系列矿机曾经火过一阵，后来就没了市场。
另一位矿机刚在市场流行就开始销售阿瓦隆的商家称，蚂蚁矿机推陈出新的速度很快，价格相对阿瓦隆便宜，阿瓦隆矿机出新很慢。比特大陆不仅拥有比特币芯片矿机，L3等挖莱特币矿机同样畅销于华强北。
嘉楠智耘也在扩大生产线，其在招股书中表示，除了比特币芯片，公司目前正在研发针对另一种加密货币的ASIC芯片产品，目前已经完成前端IC设计，预计2018年第四季度开始批量生产，目前已经收到5360万元订单。
第三方网站数据显示，自主设计挖矿芯片的门槛或许没有外界以为的那么高。5月20日，收益率前三的矿机分别为 Equihash 40K、DragonMintB29和D9DecredMaster，三款矿机一天收益率分别为144.51美元、86.98美元和86.98美元，这三款矿机并非来自比特大陆或嘉楠耘智任何一家。
矿机单位成本不足3000元
矿机在市场流通时投资属性明显。币价走高意味着挖矿收益率的变高，矿机价格随之水涨船高，反之亦然。比特币币价处于高位也是阿瓦隆矿机最火的时候，顶峰时期阿瓦隆741曾被炒到两三万元。2017年12月17日，比特币币价达到19666美元，直逼20000万美元大关。对于矿工来说，高价购回的矿机一个月左右即能回本，是以一机难求。
在华强北，矿机卖家经历着长达3个月的“矿难”，比特币币价2月起开始下跌，至5月20日为仅为8000美元左右。第三方网站数据显示，5月19日阿瓦隆841单日收益为3.11美元，这款矿机现在的行情为6600元左右——如果能保证每天3.11美元的收益，矿工将在200天以后回本。
在华强北，矿机卖家会把矿机收益率网站展示给前来购置矿机的客户。但比特币币价波动剧烈，没有人能预测第二天的收益率，折现也变得困难，币价的走低也意味着矿机价格的跳水，倒卖矿机更像是一场赌博。
华强北有商户称，曾有同行在高位时屯了8000台阿瓦隆741，至今每台要亏上1万元——阿瓦隆741已经停产，目前只有二手机，行情是1600元左右——不足顶峰时期的十分之一。尽管顶峰时期被炒到两三万元，但嘉楠耘智招股书显示，阿瓦隆矿机出厂价在3122元到4402元之间，单位成本也仅在2354元到2600元之间。定价保守使得生产矿机成为一门旱涝保收的生意。短短三年，嘉楠耘智营收从2015年的4769.9万元飙升至2017年的13.08亿元；毛利率也由29.1%增长至46.2%。
在华强北商户口中，阿瓦隆矿机是唯一一家“上市”的矿机生产商，这似乎形成了一种背书效应。截至2018年3月31日，阿瓦隆矿机“预付款项、按金及其他资产”高达11.02亿元——这意味着嘉楠耘智强势的销售地位，从渠道商获得的预付款接近11.02亿元。
在华强北，热门矿机期货买家也要多于现货买家。嘉楠耘智招股书显示，客户垫款占比达到30%-50%，“一般要求有意列入通常最高三个月等候名单的买家预付购买价的30%至50%，而余额在付运产品前结清。订货时间决定等候名单内的优先次序。”但另一方面，矿机厂商在供应商面前是弱势的。嘉楠耘智招股书显示，台积电是嘉楠耘智唯一的代工合作伙伴，2015年到2017年三年，台积电订单占了公司采购额比例分别为75.7%、66.2%和63.5%。
这显然无法与传统手机芯片厂商的订单相比较。嘉楠耘智在招股书中称，并无台积电产能保证，公司与台积电未签订长期合同，而是以采购单形式获取供应品，并预付采购金额。集邦咨询分析师林建宏表示，台积电与很多客户采取pre-paid（预付订单）的方式来加工芯片，即客户预缴费用预定产能，最终以实际生产来扣除这笔费用，目的仅希望客户不转单，并无法保证产能。
2015年到2017年，嘉楠耘智支付给台积电的预付款分别为2840万元人民币、3660万元人民币和6.06亿元人民币。尽管利润丰厚，支付给供应商的大额预付款使得嘉楠耘智产生了巨额现金流流出，嘉楠耘智经营活动现金流在2017年以前一直为负。2015年到2017年，嘉楠耘智经营活动所得现金分别为-1882.1万元、-6899.4万元和822.20万元，与151.1万元、5254.4万元和3.61亿元的净利润相去甚远。
进军AI芯片
嘉楠耘智并未披露IPO具体数额，港交所公告显示，嘉楠耘智IPO净额拟投向四个项目，分别为研发人工智能算法及应用的ASIC芯片；区快链算法及应用的ASIC芯片；通过进行海外策略投资并在全球建立新办事处、扩大在全球的人工智能及区快链业务；优化供应链、偿还重组而产生的债务。可以看出，AI芯片是嘉楠耘智布局的重点。
无独有偶，矿机厂商龙头公司比特大陆同样把AI芯片作为未来发力的重点。2017年年末，以低调和闷声发财著称的比特大陆召开新闻发布会，介绍了其AI芯片产品。嘉楠耘智招股书显示，研发人员占比和研发投入显示这的确是一家技术驱动的科技公司。截至2018年3月31日，嘉楠耘智共有234名雇员，其中管理人员35名、销售及营销25名、研发94名、其他80名。
2015年到2017年，嘉楠耘智研发费用分别为510万元、4100万元和1.05亿元，占其营收比例分别为10.6%、13.0%和8.1%。但矿机厂商在芯片上的优势能否延续到AI芯片上？深圳地区一家AI公司芯片业务负责人曾对一财科技表示，挖矿需要大量重复的逻辑运算，挖矿芯片重复大量简单的逻辑运算单元即可，设计比较单一。而AI芯片不仅需要海量运算，也需要高度的灵活性、高效的数据交互效率，去迎合快速多变的深度学习算法的演进，不断适应业内神经网络的奇思妙想，这和挖矿芯片的专一的设计目的有较大差距。
IPO前举债重组
嘉楠耘智IPO净额拟投向的最后一个项目为优化供应链、偿还重组而产生的债务。在IPO前期，嘉楠耘智进行了债务重组。嘉楠耘智主要运营实体为杭州嘉楠，后者成立于2013年，创始人为张楠赓和李佳轩；后来刘向富作为联合创始人加入，至2015年1月，张李刘三人持股比例分别为33.4%、33.4%和33.2%。
2015年4月和7月，杭州嘉楠两度引入外部股东，分别获得1100万元、1700万元融资。
2015年12月，杭州嘉楠设立嘉楠超芯用以员工持股，以30万元认购杭州嘉楠约14%股权；至此，张李刘的股权分别被稀释成17.0%、17.0%和16.9%。
2016年2月，杭州嘉楠股东间进行了股权转让。一位股东分别以395万元和200万元从另外两位股东处获得杭州嘉楠2.32%、1.18%股份，以此来计算，杭州嘉楠估值为1.7亿元。
2016年3月，杭州嘉楠发行新股，晟澜投资与贝申投资分别以人民币3000万元、3750万元认购公司股权1%及1.25%；2016年4月，彼特参赞以6120万元认购杭州嘉楠2.0%新股；这也意味着杭州嘉楠在2016年3、4月份估值为30亿元人民币，一年时间增长了十几倍。
2017年4月，宁波卓贤以1.5亿元认购杭州嘉楠注册资本4.6712%。此时，杭州嘉楠估值为32亿元人民币。
2018年2月，嘉楠耘智在开曼群岛注册成立离岸控股公司，并同时在香港成立全资附属公司嘉楠香港，开启海外上市步伐。开曼群岛公司100%控制嘉楠香港，嘉楠香港公司100%控制杭州嘉楠。
3月21日，嘉楠香港与杭州嘉楠其它股东签约，约定以7亿元人民币收购杭州嘉楠全部股权，这也意味着杭州嘉楠估值已经高达7亿元人民币，杭州嘉楠也成为嘉楠香港的全资附属公司。
为了促使收购达成，嘉楠香港进行了融资。2018年3月24日，嘉楠耘智与招银国际签约，约定向后者借入最高8.85亿港元（约7.07亿元人民币）的本金贷款，借款期限为12个月，并以杭州嘉楠股权作抵押。仅仅一个月之后，嘉楠耘智用“拆东墙被西墙”的方式，归还了这笔贷款。2018年4月25日，嘉楠香港与招商银行香港分公司签约，约定向后者借入最高9.30亿港元（约7.43亿元人民币），这笔融资中9.21港元被用来偿还前述招银国际的贷款。
